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近日,2021中国母基金开年大会在上海金茂君悦大酒店成功举行。活动期间,招商资本首席执行官张日忠发表了以《把握新发展趋势,推进母基金发展》为主题的演讲。

招商资本成立于2012年,2020年底的管理资产规模2815.42亿,共管理基金44只,其中母基金3只(包括纯市场化母基金和国家级母基金),管理直投基金41只。

招商资本首席执行官张日忠

以下是演讲主要内容:

目前国内私募股权行业进入调整阶段,行业洗牌重构。特点是头部机构寡头化,腰部机构平庸化,尾部机构边缘化。母基金行业中也是一样,政府背景的母基金占主导地位,市场化的母基金生存相对困难。

为什么会这样?有多方面原因。

首先和我们的经济基础有关。我国是政府主导的市场经济制度。全国一盘棋,一张蓝图做到底。政府出资践行国家战略,包括区域发展、行业扶持等。地方政府为了追求经济增长,也会扶持地方产业升级,积极招商引资。这就让政府背景的母基金占主导地位。

市场化的母基金生存相对困难。因为市场化母基金存在投资组合同质化、期限不匹配、GP不够规范、业绩达不到LP要求、与LP初心不一致等问题,造成优胜劣汰。例如,母基金的出资方养老基金、险资等长期资本需要长期稳定的现金收益——这一点对于普通的直投基金是很难做到的。

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母基金发展趋势

在国内,我们能看到这样几个发展趋势。

首先是国家级母基金强势进场。2020年成功设立国家中小企业发展基金357.5亿。国家绿色发展基金 887亿。中国文化产业投资母基金 500亿。国企混改基金 707亿。这批国家级母基金规模大、募资快。

其次是母基金越来越注重底层资产,盲池基金难募资。鉴于母基金对子基金的管控难度扩大,增加对底层资产的认知和了解程度,也能增加对子基金的管控力、参与度。未来的母基金投资会更加注重底层资产。

还有是母基金选择合作伙伴的标准更加清晰。注重选择优秀的团队,关注团队过去的业绩,行业经验,倾向于有行业背景的管理团队,有协同性的管理团队。母基金还越来越倾向于实业公司共同发起设立,与实业挂钩,依托实业服务实体经济。

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母基金发展策略

鉴于目前的现状和发展趋势,母基金的发展策略应该关注以下方面。

第一,在区域选择上要践行国家战略,重点布局区域正常生活。

无论是做人,还是做企业,要想做大,要想做强,要想走的远,必须要践行国家战略,把企业的发展、个人的发展和国家跟战略融为一体,否则的话做不大。

例如,目前国家的区域发展战略“大湾区”“长三角”,海外的发展战略“一带一路”等,都应该重点关注。

第二,在行业配置上,同样应该关注国家鼓励的产业。

例如,依托科创板、创业板指的战略新兴产业链。在“碳中和”“碳达峰”战略下的环保产业、新能源、新材料。国产替代带来的先进制造方面的机会等。在全球货币利率较低的情况下,钱比较便宜,母基金也不妨配置一些重资产。

第三,在伙伴选择上,要把握行业的趋势,注重理念相同,力求双赢。

我们和地方政府合作,为地方产业发展赋能,与产业公司合作,借助产业公司实力扶持实体经济,产融结合。母基金与产业公司合作有助于寻找产业链上的发展机会,发现优质企业,帮助其投资、并购、重组。

第四,在投资策略上,要坚持价值投资、注重长短结合,探索PSD模式,即一级份额P(Primary)+二手份额S(Secondary)+项目跟投D(Direct)。

一级份额股权投资可选范围比较大,是投资基础。

二手份额回收时间相对较快,资产包比较确定;但是交易难度较大,市场存在为换取流动性大幅折价出售资产的卖方,因此母基金加大二手份额目标配置比例,能以较低的折扣去挖掘市场上优质存量资产。

项目跟投可以提高整体收益率,为LP增加回报。

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推进母基金发展

应对国际竞争态势,母基金应该探索多元化,丰富产品线,壮大基金规模,发展多种产业基金,拓展创新产品。

我们建议有关部门应该将更多的母基金、政府引导基金交由专业机构管理,鼓励管理机构做大做强。在理顺,落实现有政策的基础上,给与母基金从业者更多政策优惠,包括但不限于注册、税收、人才等,吸引更多市场资源参与母基金发展。

特别需要完善考核和激励机制,引导“长钱”进入市场。目前,我们有些考核机是在用政府的考核办法,去考核市场化的投资,其中矛盾需要解决。

本文仅代表作者个人观点,不构成投资建议。

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